在中药行业这片陈腐而高明的丛林里，有东谈主靠“全家桶”横行江湖，有东谈主却凭“一招鲜”吃遍天。
最近，山东汉方制药股份有限公司（以下简称“山东汉方”）递表港交所，招股书揭开了这家“隐形冠军”的真面庞：年入近10亿，净利超2亿，毛利率高达84%，看似光鲜亮丽的财务数据背后，却藏着一个令东谈主嘉赞的事实——这家公司99.8%的收入，全靠一瓶“复方黄柏液涂剂”。
是的，你没看错，接近100%。
“单吊”王者的狂欢
若是把上市公司比作一个班级，大多数优等生都是各科平衡发展的“三勤学生”，而山东汉方则像极了阿谁偏科偏到极致的“天才少年”。除了这瓶主打皮肤黏膜疾病的外用中药，它手里诚然也握着安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸这些听起来响当当的经典名方，还有化妆品业务，但在营收报表上，这些新业务的存在感险些为零，加起来连0.3%的份额都凑不皆。
复方黄柏液涂剂，这款出生于2005年、升级于2015年的居品，不仅是山东汉方的“亲女儿”，更是它的“命脉”。
招股书袒露，2023年、2024年及2025年前九个月，汉方制药营业收入分歧为10.53亿元、9.92亿元及8.03亿元，其中复方黄柏液涂剂销售额分歧占99.8%、99.8%及99.7%。
这种极致的单品策略，让山东汉方在细分赛谈上照实跑出了加快度。行为国度二级中药保护品种，它领有7年的市集独占期，被纳入国度医保目次和基本药物目次，写进了16部临床指南。不错说，在皮肤外用中药这个圈子里，它即是当之无愧的“带头老大”。
财务数据也印证了这少量：2023年营收10.53亿元，净利润2.37亿元；2024年虽营收微降至9.92亿元，但净利润仍保持在1.99亿元的高位。即便到了2025年前三季度，在行业举座承压的配景下，它也曾已毕了8亿元的营收和1.45亿元的净利润。额外80%的毛利率，妥妥的“现款牛”，更是让无数制造业同业吝惜得眼红。
然则，成也萧何，败也萧何。当一家企业的运谈透顶系于一款居品时，这种“单腿步辇儿”的姿态，在如斯强横的竞争下，它的可络续性怎么？
照管学上常说“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，山东汉方何啻是把鸡蛋放一个篮子，果然是只养了一只下蛋的鸡。这只鸡万一有个风吹草动，比如哪天堂度二级保护品种经验未能续期（现在的保护期到2030年7月），或者市集上蓦地冒出疗效更好的替代品，以致仅仅临床医师的处方偏好稍有转念，对于山东汉方来说，亚博体育都可能是一场没顶之灾。公司在风险身分中也坦言，“任何对复方黄柏液涂剂的销量、订价或利润率酿成不利影响的身分均会对咱们的业务、财务现象及筹划功绩酿成及时、班师且要紧的负面影响”。
高毛利背后的“烧钱”游戏
好多东谈主看到84%的毛利率，第一反映是“暴利”。但若是你仔细检察用度明细，会发现这钱赚得并不简略。
中药行业有个不成文的章程：酒香也怕胡同深。为了督察复方黄柏液涂剂的市集面位，山东汉方在营销上的参加果然不错用“自便”来描画。
招股书袒露，2023年、2024年及2025年前九个月，山东汉方的销售及营销开支分歧高达5.13亿元、4.83亿元和4.20亿元。这是什么想法？这意味着，公司每卖出100块钱的药，就有快要50块钱花在了实践上。销售用度率经久督察在50%独揽，这在职何行业都是一个惊东谈主的比例。
更道理的是其供应商结构。2023年，山东汉方第一大供应商是一家名为“山东基源”的企业，采购金额高达1.47亿元，占昔日采购总数的24.4%。而这家公司的主营业务是“销售及营销以及信息时刻辩论”，且由控股推动的亲戚最终规则。诚然招股书强调这是合规的关联交游，但这种高度依赖关联方进行市集实践的方式，不免让东谈主对用度的实在性和寂然性打上几个问号。
换句话说，山东汉方的高毛利，很猛进度上是被多半的营销用度“啃”出来的。一朝市集实践成果不足预期，或者监管战术对医药营销收紧，这把悬在头顶的达摩克利斯之剑随时可能落下。
眷属颜色与“去风险”的贫窭
除了居品单一和营销依赖，山东汉方的眷属式照管颜色也颇为浓厚。
山东汉方董事长秦文基与其胞弟秦银基，共计持有公司100%的股份（上市前）。昆玉俩一个任董事长，一个任总司理，妥妥的“上阵亲昆玉”。诚然眷属企业方案效能高、奉行力强，但在当代公司责罚的语境下，怎么平衡眷属利益与中小推动权利，长久是一个明锐话题。
山东汉方在招股书中也指名谈姓地列出了多项风险身分：原材料价钱波动（连翘、蜈蚣等中药材价钱向来升沉不定）、市集竞争加重、新址品研发失败等。其中最中枢的，也曾是“旗舰居品销售下滑”的风险。
天然，山东汉方并非莫得尝试过“多条腿步辇儿”。2025年，山东汉正直式推出了安宫牛黄丸，2026年又推断推出乌鸡白凤丸，还在横琴建设了研发中心。但在复方黄柏液涂剂这根“定海神针”眼前，这些新动作现在还显得过于隐微，远未形成第二增长弧线。
清扬锐评：
山东汉方的IPO之路，实质上是一场对于“专注”与“风险”的博弈。
它阐扬了在中医药这个传统行业里，惟有把一个单品作念到极致，也曾不错换来真金白银的文告。那种“小而好意思”、“专而精”的糊口玄学，在成本市集上也曾有其独到的招引力。
但投资者也要清亮地看到，过度依赖单一居品的生意方式，就像是在走钢丝。一朝复方黄柏液涂剂遭受集采降价、竞品冲击或疗效质疑，所有这个词公司的功绩大厦可能会顷刻间动摇。
对于山东汉方而言，上市梗概不是绝顶，而是实在磨练的运转。怎么运用召募资金，实在让安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸等新品种从“PPT居品”变成“现款奶牛”，解脱对单一爆品的旅途依赖，才是决定其改日能否从“网红”走向“长红”的要道。若是不成讲好居品多元化的新故事，那么这瓶“独家药水”，喝起来可能也没那么甜。
图源：百度
备案号: